文/新浪财经专栏
          

    在去年的“两会”上，T 0无疑是资本市场的一个热门话题。在上交所方面的积极推动下，T 0成了去年“两会”期间资本市场谈论的一个热点。不仅全国政协委员、上交所理事长桂敏杰表示，推出T 0制度没有技术障碍，表示在大盘蓝筹股中推出T 0的条件已经成熟；而且就连证监会主席肖钢也表示：“蓝筹股现在交易不活跃，如果要推出T 0制度可能会选一部分蓝筹股进行试点，但这些问题还在研究之中”。

    不过，一年之后，在今年的“两会”上，T 0却成了一个冷门的话题。虽然作为股市“T 0”交易的坚定支持者，全国政协委员、中央财经大学金融学院教授贺强一如既往地在今年“两会”上再次提交了一份“关于恢复股市T 0交易的提案”。但证监会主席肖钢却表示，现在市场流动性和换手率也不错，所以没有考虑马上恢复T 0的交易机制。就连去年积极推动T 0的上交所理事长桂敏杰也表示，T 0是把双刃剑，有积极的一面，活跃市场提供流动性，但也有波动性、投机性比较浓的问题，所以还是要一步一步来。桂敏杰称，股票的T 0还在准备及统一认识过程中，我们还在努力推动这个事情。

    T 0从去年“两会”的热门话题到今年“两会”的冷门话题，甚至就连桂敏杰从表示“大盘蓝筹股推出T 0的条件已经成熟”到“还是要一步一步来”。之所以发生如此巨大的转变，显然与市场环境的改变存在巨大关系。去年“两会”，上交所之所以积极推动T 0，是因为当时的上证指数十分低迷，当时的上证指数还在2000点附近挣扎。而经过一年之后，上证指数已大涨到了3200点之上，涨幅超过60%。股市已告别低迷。正如肖钢主席所言“现在市场流动性和换手率也不错”，在这种情况下，T 0自然不是当务之急了。于是T 0的推出“还是要一步一步来”。

    这反映出管理层在监管上的“头痛医头、脚痛医脚”。进一步说，这也暴露了管理层对T 0的真实认识。即T 0就是市场投机炒作的工具而已。当然说得冠冕堂皇一些，就是活跃市场提供流动性。这就难怪在股市低迷时，上交所要竭力主张推出T 0了；这就难怪证监会方面在推出T 0的问题上始终犹豫不决。

    笔者以为，虽然管理层对T 0的上述认识不能完全说是错误的，但至少也是不全面的。因为T 0不只是投机炒作的工具而已，T 0还是投资者的一个纠错工具，它甚至涉及到市场的“三公”原则问题。比如，在投资者的投资活动出现操作错误的情况下，如投资者发现自己买错了股票，如果可以进行T 0操作，那么投资者可以及时地纠正自己的错误；相反因为没有T 0，那么投资者只能眼睁睁地看着自己投资损失的增加而不能在当天及时止损。这显然是不利于保护投资者利益的。

    尤其重要的是，由于没有T 0，这就进一步加剧了股市制度的不公平。比如面对2013年“8.16”光大证券乌龙指事件的发生，机构投资者及个人投资大户可以通过做空期指来对冲投资风险，可以融券做空来减少投资损失，甚至还可以通过卖出基金ETF来减少投资损失。但作为中小投资者来说，由于资金实力的限制并不能进行上述操作。再加上不能进行T 0操作，投资者就只能作困兽状，放任投资损失的增加。这对于中小投资者来说显然是不公平的。

    也正因如此，T 0的推出应与股市行情的变化无关，而只与市场的纠错机制有关，与市场的公平与否有关。所以，股市不能因为行情转暖而暂缓推出T 0。而因为行情低迷就要竭力主张推出T 0，行情好转了，在T 0推出的问题上就要“一步一步来”，这反映出来的是监管的功利性，也是中国股市监管并不成熟的一种表现。

    http://finance.sina.com.cn/zl/stock/20150310/102521685942.shtml

 在当下正在召开的“两会”上，有关资本市场的信息令人应接不暇。这其中既有“两会”委员代表们的提案与建言，也有来自证监会以及沪深交易所等管理层的声音。

    不过，从目前公开出来的信息来看，在涉及到资本市场的相关内容中，有关资本市场发展的内容比较多，涉及到融资方面的内容比较多，但涉及到监管方面的内容比较少，保护投资者权益的内容比较少。比如实施注册制改革，相对应的内容是注册制改革何时推出？注册制下新股发行条件的降低，允许未盈利企业上市。又如沪深交易所相继表示“将推动战略新兴板建设”、“强化对高新产业战略新兴产业支持力度”。以及陈东征委员建议降低城商行农商行上市标准、李彦宏委员非常希望百度到A股上市等等。

    至于保护投资者方面，信息十分贫乏。直到3月7日，证监会主席肖钢在参加重庆代表团全团会议间隙接受有关媒体记者采访时表示，即将递交审议的《证券法》修订草案在提高违法成本、保护中小投资者方面作出进一步完善，草案中专门增加了“投资者保护”章节。至于具体的内容，目前市场方面还不得而知。“投资者保护”的专门章节能否真能保护投资者目前还是未知数。

    正是基于目前“两会”在资本市场信息方面所透露出来的上述现状，为此，笔者向“两会”建言，资本市场要保护投资者合法权益。这也可以作为来自笔者关于“两会”的“民间提案”了。

    有道是“功夫在诗外”。在保护投资者问题上，如果只是就“保护”来谈“保护”，实际上是很难真正保护投资者的。在这个问题上，更需要全面完善股市制度，这其实是对投资者的最有效保护。可以说，目前的股市制度漏洞百出，是一个全面损害投资者利益的制度，有必要予以全面完善。以*ST二重为例，其从上市到退市的过程都是对投资者利益的损害过程。先是高价发行；接着是上市后的业绩变脸；然后是缺少回报，连续多年不分红；而在这种背景下，投资者还要承受公司大股东的套现压力，最后就是主动退市，低价要约收购。该股票发行价8.50元，要约收购价2.59元，投资者持股5年，每股损失6元左右。

    又如上市公司股权结构严重不合理，不仅大股东一股独大，而且大小非持股占据70%以上的比例，只发行少量的公众股以达到高价发行的目的，然后让大小非们高价套现，把股市变成了大小非的提款机，投资者无休无止地为大小非套现买单。因此，这样的制度设计本身上就是对投资者利益的一种损害，有必要全面纠正。

    当然，对投资者的保护，离不开严刑峻法。保护投资者就需要建立严刑峻法，尤其是在本次《证券法》的修改过程中，要加大对违法犯罪行为的惩处力度。同时配套修改《公司法》与《刑法》，让欺诈上市者直接退市并赔偿投资者损失，同时让重大违法犯罪者把牢底坐穿。如果做不到这些，股市仍然让各种违法犯罪者有利可图，那么保护投资者就只是一句空话。

    不仅如此，在保护投资者权益的问题上，尤其重要的一点就是要引入集体诉讼制度，切实保护投资者利益。特别是在管理层目前推出了行政和解制度的情况下，不宜用行政和解制度代替集体诉讼。美国股市的实践证明：集体诉讼制度是保护投资者权益的最有效的制度。是否引入集体诉讼制度，是中国股市是否真正保护投资者权益的试金石。而与此同时，有必要打通司法诉讼程序。比如前置程序设置的取消，相关司法解释的出台与完善。全面受理证券市场的民事诉讼案件并赔偿投资者损失。让投资者能够很便利地运用法律的手段来保护自身权益不受损害。

文/新浪财经专栏

    进入2015年，新股发行明显提速。截止3月2日，证监会今年就已经核准了68家公司的新股发行。其中1月5日核准了20家公司IPO，1月30日核准了24家公司IPO，3月2日再次核准24家公司IPO。也正因如此，不少投资者对新股发行太快充满了担忧。

    针对这个问题，证监会主席肖钢3月5日在参加“两会”时表示，今年新股仍将基本按月均衡发行，并适度增加新股供给。肖钢同时回应投资者称：不必担心扩容过快。不过，肖钢又称，具体审核进度需依据发审委的审核情况确定，不会人为确定一个具体数字，但根据目前的审核情况看，预计总体会超过去年。他说，证监会有主板和创业板两个发审委，审核进度根据发审委每周每月正常的进度来确定。肖钢表示，“不好说今年IPO有多少家公司，也不好说今年IPO不超过300家。”

    从肖钢主席的上述表态来看，今年新股发行的进度与数量在很大程度上是存在不确定性的，尤其是肖钢表示“不好说今年IPO不超过300家”，这与去年全年125只新股相比，显然有着巨大的增加，恐怕已经不是“适度增加新股供给”的范围了。在这种情况下，要想让投资者“不必担心扩容过快”，实在是有点“站着说话不腰疼”的味道。

    应该说，今年新股发行提速是不可避免的。一方面是股市行情告别了低迷阶段，上证指数已从2000点区域站到了3000点之上的区间。行情转暖了，市场的承受能力也会加强，IPO因此提速这几乎是天经地义的事情。另一方面目前IPO排队的公司超过600家，而今年又将实施IPO注册制改革，因此在注册制正式实施之前，新股发行也有必要尽量地赶一赶，让更多的IPO排队公司能够在注册制实施前完成新股发行。在这两重因素的作用下，新股发行加速将是意料之中的事情。

    那么，在新股发行提速的情况下，如果让投资者“不必担心扩容过快”呢？个人以为，关键 是要做好如下三方面的工作。

    一是新股发行事项需要透明，尽可能地减少不确定性。在这个问题上，去年的“百家发行计划”其实就是一个很好的做法。股市之所以能够告别“新股恐惧症”，之所以能够从去年7月起走出一轮上升的行情，当时证监会推出的“百家发行计划”居功至伟。因为这个“百家发行计划”消除了新股发行的不确定性，让新股发行的信息变得透明起来。这种做法可以在今年的IPO中予以借鉴。哪怕就是计划发行300家，也需要给投资者一个相对明确的预期。

    二是新股“按月均衡发行”改为“按周均衡发行”。从去年“百家发行计划”推出后的实施情况来看，“按月均衡发行”事宜是做得比较好的。但这种“按月均衡发行”也暴露出一个很大的问题，那就是新股集中发行，将一个月的新股发行任务集中到一个星期内来完成。如今年2月的第2个交易周，一周发行新股24只，其中仅2月10日一天就有17只新股发行。而这种新股密集发行的故事下周又将上演，一周发行23只新股，其中3月11日、12日两天分别发行10只、11只新股。而这种密集发行将锁定数万亿计的打新资金，导致市场资金紧张，进而加剧股市短期的动荡不安。以致每一次新股发行都让股市得一次“女人病”。为此有必要将新股“按月均衡发行”改为“按周均衡发行”，将每周新股发行的数量控制在10只之内，每天最多发股不超过2只。

    三是将目前的打新方式由“资金申购”改为“市值配售”。投资者根据持股市值来配号，摇号，号码中签后再行缴款。此举既能保护广大中小投资者的权益，也可以避免新股申购给市场带来的不必要震荡，有利于维护市场稳定，进而减少投资者对新股过快扩容的担心。

    http://finance.sina.com.cn/zl/stock/20150306/152721662900.shtml