许维鸿：四万亿外汇储备出路何在

2014年中国经济大格局延续了2013年的节奏，进一步通过实体经济去杠杆，化解宏观经济的系统性风险，形象地说就是资金供给“存量吃增量”的过程。这种钝刀子割肉的经济软着陆，必然造成传统企业利润率下降，进而导致很多人的收入预期变坏。

周期性的市场悲观情绪抬头，给了过去几年妄言诸如“美国经济崩溃”、“欧元区解体”的财经“砖家”，又一个死灰复燃的机会。这一次，他们把矛头对准了国内，开始批评中国的汇率政策，甚至把高企的四万亿美元外汇储备，说成中国不必承受的重负，是中国政府操纵汇率的“恶果”。

这种批评显然是不负责任的。党的十八届三中全会已明确指出，人民币汇率机制是下一阶段中国经济改革的关键；而人民币国际化能否成功，可以说是中国能否走出“中等收入陷阱”的核心命题。

所有经历过中国外汇短缺时代的人，都明白今天我们手中拥有的外汇资源，是多么的来之不易，绝不是简简单单通过人民币贬值就能得来的。从某种意义上说，选择外向型的、依靠市场手段赚取贸易顺差，进而夯实中国发展所必需的资本，是中国经济增长的最重要引擎。

当然，四万亿美元规模的外汇储备，确实是人类历史上前所未有的经济现象，我们应该如何理解这种现象呢？四万亿美元外汇储备的出路何在？或者说，如此巨额的纸上财富，中国应该如何充分利用，最大化人民福祉呢？

我认为，为中国外汇储备找出路，首先要认清这种现象出现的全球化大背景。中美央行之间持续地大规模货币交换，是基于两国直接的、间接的贸易行为，是过去二十年全球范围内和平环境的结果。可以说，是中国世界工厂的和平崛起，助推了美国走上全球经济引领者的宝座；而美国对全球政治金融自由化的持续推进，助推中国走出了小农经济的贫困和基础设施的落后。

因此，我们根本就不应该妖魔化殷实的外汇储备规模，更不应该将巨量的货币财富作为一种累赘，而是应该反问自己：如此之大的资源积累，为何一直没有被充分利用，助力中国企业走出去，树立现代化国家的先进形象呢？而只能被迫简单地投资于美国国债等低风险、低收益金融产品。症结究竟在何处？

其实，答案早就被很多经济学者指出，那就是“藏汇于民”。可惜，学者嘴中的藏汇于民，就是让居民或者企业持有外汇，用于消费或者对外投资。孰不知，在人民币持续升值的背景下，持有美元货币并非最佳选择。而且，2008年美国次贷危机后，美联储多轮量化宽松政策，又使得美元储蓄利率奇低，更多的企业是从离岸市场往国内搬货币，进一步加剧了外汇储备的堰塞湖效应。

在我看来，藏汇于民的根本出路在于金融市场的改革。中国需要一批市场化经营的国际投资银行家，能够通过跨国金融中介平台，将国家意志和百姓福祉通过市场化的手段去实现。如果觉得这段话太虚无缥缈，看看现实生活中的高盛、摩根士丹利等美国投资银行，再逛逛美国物美价廉的超市，就会有一个形象化的理解。什么是金融软实力，是什么让一个拥有天量债务的国家，还能持续提供让他国羡慕的民生福祉。

因此，如果真要批评过去几年中国改革的美中不足，除了四万亿元投资计划透支了商业银行的信用体系；另一个值得我们反思的，就是对于国际化投资银行的培育不足，造成中国企业走出去缺少保驾护航的“金融保镖”。

好在，美国军事退出中亚后，新丝绸之路经济带的拓展，给了中国金融弯道超车的机会。以中国“东防西扩”国家战略为背景，依托新丝绸之路沿线各省的多层次资本市场建设，以对内开放为原则去培养中国本土的投资银行家，并向中亚输出人民币的货币服务和金融中介机构，是人民币国际化的突围之路。

试想，让中亚各国、乃至西亚各国，接受人民币作为国际结算货币，我们四万亿美元的外汇储备，不就是最佳的担保财产？毕竟，美国依然是世界唯一的超级军事政治大国，中美间“你中有我、我中有你”的贸易和金融现状，正是我们在欧亚大陆树立信用的最佳保障。在战略层面，创立背靠大陆的陆权金融体系，正是中国与美国比肩谈判的最佳“软实力”底气。